截至5月19日，在连续11个交易日跌停后，ST阳光城（000671.SZ）的股价降至0.78元/股，这是其第5个交易日股价在1元以下。

而根据A股的“1元退市制度”，如果上市公司股票连续20个交易日收盘价均低于人民币1元，股票可能被终止上市交易。

作为一家典型的高杠杆黑马型房企，阳光城的高成长性曾吸引了A股众多投资者，2020年时阳光城年销售额一度突破2000亿元。如今，它与*ST蓝光、ST美置、ST泰禾等房企一样，面临着退市危机。

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全面注册制正在加速A股上市公司的优胜劣汰，绩差股被投资者“用脚投票”，恐慌性逃离、股价连续跌停已不是个别现象。对于出险房企来说，再融资的困难、市场销售的不振以及全面注册制下的“1元面退”规则，正在多方位夹击他们上市地位。

违规担保“戴帽”致股价跌不停

阳光城股价连续跌停，是从它被戴上“ST”帽子后开始的。

5月5日起，其股票简称从“阳光城”变更为“ST阳光城”，股票交易日涨跌幅限制为5%，起因是立信中联会计师事务所对阳光城出具了否定意见的内部控制审计报告，根据深交所相关规定，这触及了“其他风险警示”情形。

会计师事务所之所以出具否定意见的审计报告，则是因为阳光城的“违规担保”。据深交所公开披露，阳光城未按规定履行审议、披露程序对外部单位提供担保合计5.45亿元，由于阳光城内部控制存在的重大缺陷，年审机构无法获取充分适当的审计证据以判断公司对外担保披露的完整性和准确性及其对财务报表可能产生的影响。

在深交所的问询下，近期阳光城连发三条重要公告，披露了其债务、担保以及诉讼仲裁情况，逾期未偿债务的本金已超过600亿元，担保总计金额达到了711亿元，超过母公司净资产的100%。

公告中称，受宏观经济环境、行业环境、融资环境叠加多轮影响，阳光城的流动性出现阶段性紧张，已到期未支付的债务（包含金融机构借款、合作方款项、公开市场相关产品等）本金合计金额达到了647.32亿元。

所涉逾期未偿债务中，涉及担保事项的已到期未支付债务本金累计245.62亿元；境外公开市场债券未按期支付本金累计22.44亿美元，境内公开市场债券未按期支付本金累计194.75亿元。

担保方面，截至目前阳光城及控股子公司对参股公司提供担保实际发生金额达到了106.85亿元，占最近一期经审计合并报表归属母公司净资产的205%；为其他资产负债率超过70%的控股子公司提供担保实际发生金额为585.72亿元；为其他资产负债率不超过70%的控股子公司提供担保实际发生金额为 18.5亿元。上述三类担保总计实际发生金额达到了711亿元，超过最近一期经审计合并报表归属母公司净资产的100%。

除已披露案件外，阳光城及其控股子公司连续12个月内累计新增收到法院执行文书涉及正在执行的案件金额，达到了19.71亿元，占公司最近一期经审计净资产的38%。阳光城方面称，公司正根据执行内容选择是否提起异议。

截至目前，阳光城累计收到相关法院执行文书正在执行，或正与金融机构或其他合作方进行谈判的案件金额，合计达到了309.5亿元，阳光城及部分控股子公司已因此被相关法院列为失信被执行人。

积极自救两年但债务状况仍恶化

在房企爆发流动性危机的2021年，阳光城创始人林腾蛟一度是最积极奔走的房企老板之一。

ST阳光城实控人 林腾蛟

他在第一时间大笔减持兴业银行回现输血阳光城，押上自己的身家与债权人沟通，使得三笔境内债展期方案得以通过、美元债豁免交叉违约的同意征求意见获得通过、两只美元债展期也获得通过。2021年年底，阳光城高管集体自愿减薪并缓发薪资，愿与企业共克时艰。

到了2022年，阳光城及其母公司处置兴业银行股份、正心谷旗舰基金等股权，转让佛山陈村、浙江永康、四川宜宾、上海臻百利、希尔顿酒店等20余项资产，所得款项均用于偿还债务，累计还债超450亿元。林腾蛟还折价出售他另一家上市公司龙净环保（600388.SH）股权予紫金矿业。

其后，林腾蛟一度拉来四大AMC之一的中国华融纾困母公司阳光龙净集团，双方在保交楼、烂尾楼盘活、问题资产并购重组等一系列问题上签署了合作协议。

在一系列措施下，阳光城的财务状况却持续恶化。2022年年报显示，阳光城报告期实现营业收入399.19亿元，同比下降6.13%，实现归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为-125.53亿元、-114.12亿元，同比分别大幅下降80.58%、18.86%，经营活动产生的现金流量净额为-30.93亿元，同比下降133.75%，报告期末货币资金余额为86.49亿元，同比下降54.59%。

而到了2023年一季度，其归属上市公司股东的净利润为-4.7亿元，持续亏损；经营活动产生的现金流量净额2.36亿元，筹资活动产生的现金流量净额-8.59亿元。

截至一季度末，阳光城总资产为2988亿元，总负债则达到2744亿元，归属上市公司股东的所有者权益仅为46.81亿元。

在不断出售项目、股权用于还债的同时，阳光城的到期未偿债务却滚雪球般越来越多，截至2022年6月，其已到期未支付的债务本金合计金额 376.88亿元，到今年2月份已经涨至460.18亿元，而到了5月中旬，已到期未支付的债务本金又涨了180多亿元，合计达到了647.32亿元。

屋漏偏逢连夜雨，近期，ST阳光城实控人林腾蛟的一致行动人吴洁，还因龙净环保历史信息披露违法违规事项，受到证监会立案。龙净环保曾多次在公告披露，吴洁控股的福建阳光集团对龙净环保资金形成了非经营性占用，主要用于对外预付项目工程款、支付股权收购意向金及土地使用权转让款等 。

出险房企再融资情况不容乐观

“奔走自救近两年时间，最后如果因为违规担保被ST进而导致退市的局面，这对阳光城来说非常可惜，也实属无奈。”华东一家房企资深人士对记者说道。

该人士表示，2022年年末对房企的融资有了“政策的春风”，2023年以来楼市也出现了一定程度回暖，但对于出险房企而言，黑夜并未结束，这些房企在今年的5月、6月面临极大的退市风险，一旦被强制退市，信用环境将进一步恶化，销售难度、融资压力进一步提升。

根据研究机构克而瑞发布的数据，2022年下半年以来，房企融资环境得到适度改善， 纾困方向从此前“救项目”转换至“救项目与救企业并存”，但从54家重点样本上市房企的财务情况来看，87%房企所持有现金同比下降，房企融资环境整体遇冷，大多数房企的再融资情况不容乐观。

“像阳光城这样的出险房企，目前可以做一些融资，但多数只能用于保交付。”上述房企人士称。

阳光城是一家高杠杆黑马型房企，它的发展历程具备典型意义。2006年，阳光城销售额仅为2亿元，2020年时达到2180亿元销售额，14年间阳光城的销售额跨越了1000多倍。这家企业被房地产高速发展时代所成就，也因为最后疯狂加杠杆而一落千丈。

同样是在2017年以后加杠杆扩张的“四川地产一哥”*ST蓝光（即蓝光发展，600466.SH），目前已因连续20个交易日收盘价低于人民币1元触发强制退市，正等待上交所最后的决定。

截至5月19日，ST美置（即美好置业，000667.SZ）也已连续16个交易日跌破面值，即便后面连续涨停，公司股价也无法再站上1元/股，提前锁定了面值退市。其董秘表示，根据深交所相关规定，公司股票可能被终止上市交易，不进入退市整理期。

近期在积极推动债务重组、复工复产的ST泰禾（000732.SZ）也面临类似局面，5月8日以来，其股价已经连续10个交易日低于1元面值，目前仅为0.71元/股。

对于这样的局面，IPG中国区首席经济学家柏文喜认为，这些出险房企显然已经无力采取重组、回购等措施重振股价，短期内也无法通过恢复经营来提振市场信心，只能被动等待退市。

不过他表示，如果上述房企最终都走到了退市这一步，只能表明其未能保住上市公司地位，这不是房企能否恢复正常经营的决定性因素。但是，退市会让企业经营条件更加恶化、恢复正常经营更加困难，如果企业选择不躺平，积极自救，对推动债务重组和恢复经营仍有助力。